成亦周期,败亦周期——国内有色企业怎么样应付周期性风险?

作者: 未知 分类: 信托 发布时间: 2021-10-13 10:12

摘要:有色金属市场一直呈现周期性疯涨狂跌,给国内有色企业带来了挑战与机会。很多企业或因此倒下或因此而壮大。真所谓成亦周期,败亦周期。涨涨跌跌是有色金属市场的一种自然规律。黑天鹅事件、经济财政和货币政策、资本的逐利性、市场供需等是致使有色金属市场呈周期性变化的主要原因。面对周期性风险与机会,国内有色企业应打造风险预警机制,做到知己知彼、全方位革新、加大行业自律、尊重市场规律。

1、有色金属市场呈现周期性疯涨狂跌,对企业经打造成显著影响

2021年伊始一场突如其来的疫情席卷全球,顿时全球陷入了一片恐慌之中。全球经济呈断崖式下滑,全球股市和产品市场闪崩。以美国道琼斯指数为代表的股市更是直落千丈,下跌过程中持续熔断,从年初的接近30000点飞速跌至3月下旬的18000点左右,仅仅一个月的时间跌幅接近40%。而产品市场更是有过之而无不及。以纽约WTI原油为例:2021年初现货价格为每桶约65USD,2021年4月下旬曾一度跌至负43USD的历史最低位。这或许是人类历史上有产品买卖以来破天荒头一次。有色金属中以伦敦金属交易平台3月期铜为代表的价格从2021年初的6300USD/吨左右一路跌至2021年3月下旬的4370USD/吨最低水平。

于是各国政府纷纷采取强有力的财政刺激手段和超级宽松货币政策。欧美日等发达经济体推行零利率甚至负利率,超发很多货币。中国颁布一系列财政刺激手段,部署很多新基建项目。在中国和欧美等主要经济体的强力支撑下,欧美股市和产品市场包括有色金属市场从2021年下半年开始展开了一轮波澜壮阔持续上涨行情。短短一年左右的时间,纽约WTI原油价格从负值一路上涨至2021年7月底的77USD/桶左右,涨幅之大历史罕见。伦敦金属交易平台3月期铜价从2021年3月下旬最低4370USD/吨左右一路狂飚至2021年5月下旬的10700USD/吨左右的历史新高。事实上,原油和铜只是产品市场中的一个缩影,所有金属和矿商品等大宗产品价格均经历过类似惊心动魄的跌宕起伏。

面对有色金属市场这样剧烈的波动,无论是国内抑或是海外绝大部有色企业表现出来的第一反应可能更多的是恐惧、惊愕、困惑、无所适从和不知所措。事实上,产品市场中的这种周期性变化并不是新鲜事物,自古有之。在西方尚未设立期货交易平台之前的实物贸易中,因为受供需、运输和本钱等原因影响,价格涨跌就成为了市场的一部分。只不过当时市场的涨跌没目前那样频繁,涨跌幅度没目前那样夸张。但进入当代特别是上世纪九十年代开始,价格的频繁涨跌就成为了市场的一种正常状态,市场呈现出明显的周期性变化。

以有着大宗有色金属晴雨表之称的铜市场为例,其价格波动之频繁幅度之大,周期性之明显,是有色金属市场中的周期性波动的典型代表。1993年下半年伦敦金属交易平台3月期铜价跌至1400USD/吨左右的低谷,1995年上半年又上涨至3000USD/吨左右的历史高位。1999年上半年又跌至1300USD/吨左右,2000年底和2001年初又上涨至2000USD/吨左右,随后2001年底至2002年初又跌至1300USD/吨左右。2003年下半年一路上涨,至2008年初的8500USD/吨左右。2008年下半年金融危机后,铜价狂跌至2009年初的2850USD/吨左右。2009年下半年开始一路大幅上涨,至2011年上半年突破10000USD/吨的历史新高。2011年下半年创历史高位后一路震动下行,至2021-2021年的4300USD/吨左右。2021年下半年稳步上升至2021年底2021年初的7500USD/吨左右。随后又跌至2021年上半年的4300USD/吨左右。2021年下半年在各国政府强刺激的带动下,铜价一路狂飚至2021年上半年的10700USD/吨左右的历史新高。

这样来看,铜价的小周期通常为1-3年,大周期通常在7-10年左右。无论是小周期还是大周期,价格的涨跌幅度至少都在50%以上,甚至高达200%-300%。而这种频繁的大幅度涨跌总是使得有色企业难以适应不知所措,正常的生产经营遭到干扰,对企业的影响显而易见。周期的高峰,有色企业欢欣激励,很多企业也因此赚得盆满钵满,大有一年赚了十年的钱的感觉。周期的低谷,大伙暗然伤神,惨淡经营,度日如年。很多有色企业在周期的低谷中或负责累累艰难前行或不堪重负暗然退出历史舞台。

譬如2008年至2009年全球金融危机中,有色金属价格全线跌入周期性谷底,国际矿业巨头如嘉能可和必和必拓等公司都纷纷裁员减产停产甚至关闭下属企业。2021年下半年到2021年上半年,大宗产品市场包括有色金属价格进入周期性高峰。全球有色金属行业也因此进入高盈利的年代。国内铜龙头企业上市公司江西铜业2021年上半年营业收入2268亿人民币元,同比增长54%,归是上市公司股东的净收益30.43亿元,同比增长308.3%。同样中国铝业公司2021年上半年归是上市公司股东的净收益30亿元人民币,同比增长8511%。甚至连多年亏损的美国铝业公司2021年上半年净赚近5亿USD,同比增长超越500%。大家都知道,2021年上半年疫情到来,LME铜价在4500至5000USD/吨之间运行,LME铝价在1450USD/吨至1700USD/吨之间运行。而2021年上半年铜铝价格分别在10000USD/吨附近和2500USD/吨以上运行。

2、有色金属价格周期性特点的成因剖析

这种周期性的原因对有色企业的营收和收益的影响是显而易见的,也是十分巨大的。这使得大家不能不认真面对和审视周期性原因和周期性风险。那样有色金属市场为何会出现这种周期性变化呢?

导致这种产品市场中周期性变化是什么原因多种多样。第一涨跌是产品市场包括有色金属市场的一种自然规律或自然现象。犹如变化是自然界永恒不变的定律一样。世界万物皆有循环周期。天有春夏秋冬季节,月有阴晴圆缺。经济有增长和衰退起伏周期,市场自然就有涨跌周期。正所谓跌久必涨,涨久必跌,矫枉需要过正。

多年来有色金属价格呈周期性大起大落早已成为不足为奇的事情,是市场的一种自然现象。涨涨跌跌起起伏伏的波动既是市场的一种变化,也是市场活力的表现和生命力的绽放。不涨不跌没任何变化,市场只能是死水一潭毫无生气和活力。而一个没变化和波动的呆滞市场是难以存活和长久存在的。同样一个频繁疯涨狂跌的市场也是难以长期持续,势必走向灭亡。没只跌不涨的市场,同样也没只涨不跌的市场。所以市场的运行规律一直呈周而复始的周期性变化。当市场持续上涨一段时间后势必面临回调。同样当市场持续下跌一段时间后肯定有反弹上扬或逆转。只不过大家没办法预测和确定一段时间到底是多长,可能是三至五天,可能是三至五周,可能是三至五个月,或许是五至十年。由于过往历史表明,无论是小周期或中周期抑或是大周期,每一次周期的时间长短都不会完全相同。

人类史上的长河中从来不缺少黑天鹅事件,譬如地震、海啸、火山爆发、洪水、失火、战争、政治危机、金融危机与疫情等等。任何一次黑天鹅事件都足以引发有色金属市场乃至整个产品市场的重大变化,甚至改变其中长期走向。譬如1933年的美国经济大衰退,1939-1945年第二次世界大战,本世纪初的网络泡沫,2011年美国9.11事件,2008-2009年全球金融危机与2021初到今天的全球疫情等等。可以说每一次黑天鹅事件都对全球有色金属市场产生了极其重大的影响,因而也对全球经济带来了重大影响。

进入21世纪以来,大宗有色金属市场无论是期货市场抑或是现货市场都与全球主要经济体的经济有着密切的关联性。其生产、消费和贸易的规模与价格的疯涨狂跌直接影响着各国的经济增长,尤其是中国。2008年全球金融危机后,中国、美国、日本和欧洲等主要经济体推行大规模的经济刺激计划与宽松货币政策,致使有色金属市场在狂跌之后迅速反弹上扬并持续上涨。有的金属譬如铜价在随后的两三年中创出历史新高。2021年全球疫情暴发后,中国、美国、日本和欧洲等主要经济体第三推行大规模的经济刺激手段与宽松货币政策,有色金属市场第三上演狂跌后又持续疯涨的行情。而这种国家的宏观政策对有色金属价格及其产值的影响是显而易见的。譬如2021年上半年国内精炼铜产量515.4万吨,同比增长12.2%;同期国内铜现货平均价为66636元/吨,同比上涨49.2%。按此粗略计算,上半年国内精炼铜总产值大约为3434亿元人民币。而假如按2021年上半年国内铜现货平均价44636元/吨计算,同样数目的精炼铜产值只有2300亿。这样来看,价格的疯涨狂跌直接影响一个行业的产值增长或降低。而行业产值的增减又直接影响着一个国家的经济增长。

所谓天下熙熙皆为利来,天下攘攘皆为利往。大家都知道,流动性是经济和市场得以顺利运转的血液。而充足的资本是流动性中必不可少的非常重要元素。可以说市场假如没资本就没流动性。而一旦市场没流动性,整个经济也就没办法运转。过去几十年来,每次危机之后,各国为了刺激经济,推行低利率、零利率、量化宽松与滥发货币等等货币宽松手段势必使得很多的资本充斥市场。而资本是逐利的,那里有利可图自然就流向那里。

投机的资本和资本的投机是硬币的正反两面,随时随地等待机会寻觅机会。真可谓资本无处不在无孔不入。社会的很多方面,经济的每一个行业都不能离开资本。每一次危机,每个周期,都有资本的深度介入。正是由于资本的逐利性,也正是由于资本的深度参与致使了产品市场包括有色金属市场周期性变化的循环反复周而复始,大幅扩大和加剧了这种周期性变化。无论是2008年-2009年的全球金融危机还是2021年-2021年全球疫情,都深度见证了资本有哪些用途。

大家都知道,国际金融大鳄如西方大型资金投入银行、对冲基金、宏观基金、指数基金与CTA基金等都是资本市场翻云覆雨的玩家。他们借助手中学会的很多资本常常在全球金融衍生品市场与产品市场中呼风唤雨大肆炒作赚取高额收益。历次危机或周期中都不缺少投行和基金的身影。2008年-2009年金融危机之后,各国的强刺激手段和宽松货币政策带动很多的资本涌入产品市场,从而推进产品市场不断上涨。据2009年十月份美国产品期货买卖委员会美国商品期货委员会的数据表明:当年上半年仅美国的产品指数基金资金投入于产品期货市场就高达225亿USD。2009年三季度全球投入到产品指数基金的资金达到1345亿USD,环比增长了14.8%。很多资本涌入致使全球产品市场持续上涨至2011的历史高位,部分有色金属价格创出历史新高,如铜、黄金和稀土等。据海外投行不完全统计,2011年全球对冲基金管理的产品市场资产市值高达2.1万亿USD左右,而2008年金融危机当年资产市值只有9050亿USD左右。以全球最大的对冲基金Bridgewater Associates为例,2011年其管理的产品市场的资产市值高达1200亿USD,其管理人Raymond Dalio当年为顾客创造了138亿USD的收入,收益率达20%以上。同样2021年至2021年当全球疫情到来的时候,各国又故伎重演,第三打开货币的闸门,大肆放水。很多资本第三涌入产品市场。

截至2021年一季度,全球衍生品市场的资产市值达到532万亿USD的历史最高水平,远远超越任何其它单一实体行业的资产市值;而全球对冲基金管理的产品市场资产市值超越4万亿USD,创历史新高。据伦敦金属交易平台经纪公司Marex Spectron 2021年上半年的统计数据表明,2021年一季度伦敦金属交易平台与CME的铜铝等金属的62%以上的日成交量和持仓量均由基金、投行等资金投入机构掌控;2月份CME投机性铜多头持仓量一度高达87671张合约。而上海期货交易平台的投机性铜多头持仓量在2021年4月份曾一度高达394614张合约。综上所述,无论是全球衍生品市场的资产市值的暴涨还是对冲基金管理的产品市场资产市值创历史新高抑或是交易平台投机性多头铜持仓量的大幅增长,无一例外地表明了资本有哪些用途及其逐利性。

而持有很多资本的资金投入银行和基金等资金投入机构之所以喜爱于产品市场,是由于全球产品市场产量和消费规模巨大,又拥有官方许可的合法买卖场合,同时还拥有合约标准化、保证金买卖、没有违约风险、市场流动性好、没涨跌停限制、一天内可以进行无限次数的卖空买空买卖等优势。正是由于交易平台的买卖机制和产品市场本身的特质,投机者在每次周期中一直对其趋之若鹜大肆炒作。

一个市场,一种产品假如供不应求势必致使价格上涨,反之势必致使价格下跌。而供不应求或供过于求并不是是忽然出现,而是存在一个过程。因此市场也势必会伴随这种供需关系变化的过程而呈现出周期性的变化。

人类从事生产和消费活动具备肯定的盲目性和随意性。而这种盲目性和随意性是致使市场供需失衡的主要原因之一。尤其是进入21世纪以来,伴随中国经济持续迅速进步,大家生产和消费盲目性愈加突出。一个商品销售热门收益丰厚,大家就纷纷争相生产和经营,直至商品愈加多,提供远远超越需要,价格最后跌至本钱线以下。一个市场业务热门,类似的市场就会犹如雨后春笋般地遍地开花,最后致使同质化的产品和市场远远超越大家的实质需要。国内多年来的猪周期就是典型的例子。猪肉价格疯涨,大家纷纷开始养猪。一段时间后,供需失衡,价格狂跌,大家纷纷削减存栏。事实上产品市场包括有色金属市场也同样存在类似的猪周期。

而产品市场参与者的盲目和从众心理与不理智行为又加剧了产品市场中这种周期性的变化。资金投入者总是是买涨不买跌、卖跌不卖涨。一个市场一种产品越涨越买、越买越涨,直至最后市场泡沫破裂。同样市场越跌越卖、越卖越跌,直至最后价格跌入谷底。市场成交量和持仓量就是最好的例证。历次周期中,产品价格在上涨的过程中,买卖量放大,多头持仓量猛增。而下跌,则空头持仓量大幅增加。

3、有色企业应付周期性变化的举措建议

上述很多原因致使了产品市场周期性变化,并且这种周期性变化根深蒂固难以逆转,过去发生过,以后可能还会发生。那样有色企业又该怎么样应付这种周期性变化与所带来的风险呢?有色企业在周期性变化中是可以有所作为的,把风险降至最低并争取达成收益最大化。

市场风险多种多样,如政策风险、合规风险、买卖对手风险、履约风险、商品风险与价格风险等。所谓运筹帷幄,决胜千里。只有事前做好了充分的筹备工作练足了内功,当风险到来之前或到来之时,大家才可以有效应付。而高效完备的风险预警机制应该包含:一是企业需要打造一套完整而严格的平时买卖规章规范,以检验和监督企业平时买卖和经营是不是符合有关规定,是不是存在风险漏洞。二是企业还须打造一支专业精湛、素质过硬与纪律严明的买卖团队,团队应该可以提前对市场的各种风险作出比较准确的预判。三是打造和维持一个完整畅通的期货和现货买卖途径。当今社会进步飞速,市场互融互通,相互影响相互用途。对于大宗有色金属来讲,期货和现货实物市场同样要紧,机会稍纵即逝。两个市场买卖途径需要畅通。四是企业需要打造一套好的信誉和资金保障体系。假如企业缺少好的信誉和资金的保障,周期性中的机会就难以把握。五是企业应该拟定出一套高效的保值和买卖方案,哪种市场状况采取何种买卖方案:是直接现货实物市场买现货抑或是通过期货市场买入等等?周期性变化带来的是风险同时也是机会。譬如2021年初有色金属价格狂跌后,跌出了历史性的机会。企业应依据市场变化和与自己预判准时作出反应。

《孙子兵法》:“知己知彼,百战不殆;不知彼而知己,一胜一负;不知彼不知己,每战必败。”所谓知己知彼,有色企业不但要知道自己,即自己所处的行业地位,我们的生产经营情况,我们的商品水平和品牌效应,我们的技术水平与自己的强项与弱项等;同时还需要知道整个行业、产业链、商品特征、行业生产本钱、供需情况与买卖对手等状况。总之知道所有与市场有关的任何信息。譬如应该密切关注和知道致使产品市场周期性变化的主要原因,准时预判周期到来的时间,从而能提前甄别周期性风险和机会。做到知己知彼,就可以在周期中不盲从、不跟风和不随波逐流;抓住机会,防止风险。

有色企业应该不断改革革新,包括革新技术、革新商品、革新机制、革新管理与革新买卖方法等。党的十八大以来,党中央不断强调革新的重要程度,多次反复强调国内需要在科技、社会生产、经济进步等方面不断革新,方能达成国内的强国梦。国内有色金属工业也面临同样问题,只有革新才可以使国内有色金属行业由大变强。只有革新,国内有色企业才可以做大做强,才可以在每一次周期中立于不败之地。作为有色企业,革新是义不容辞的义务。

过去二十多年来,国内有色金属工业进步迅猛,很多大宗有色金属产量和消费已然占据全球半壁江山。国内早已成为有色金属大国,但还不是强国。正如前中国有色金属工业协会政策研究室副主任赵武壮所说,国内有色金属工业自主革新能力不足,尤其是重要基础材料、先进工艺、产业技术、核心零部件等等都需要依靠进口。从矿山到冶炼厂再到下游加工厂,重要的设施和重要的技术等国产化程度不高。要达到国际最早进水平,还需经过一段漫长而艰难的过程。商品技术含量越高,其附加值就越高;而高档技术商品基本不受上游原材料周期性价格涨跌的影响。以高档铜箔为例,现在该范围的多数专利由日本人学会。截至2021年全球76%的铜箔有关专利技术为日本企业掌控。特别是国内CCL、pCB等行业制造所需要的一些高端铜箔商品仍需要进口。作为有色企业,只有革新,才可以健康长期稳定地进步,才可以最大程度地防止每次周期性的风险。

自律是每个行业得以长期健康进步的行为准则。假如大家不加大行业自律,而是进行一系列无序角逐,如互相拆台、无序推广竞价买卖、盲目扩大产能产量、盲目很多同质化生产等;那样任何单一企业都没办法进步没办法前进,更无从谈起抵御周期性的市场风险。

过去二十年来国内铝工业就是行业不自律的典型代表。进入21世纪以来,国内铝工业迅速进步,产能产量急速扩张。大型超大型冶炼项目纷纷上马;火电、水电、自备电冶炼厂接连扩张,不管市场需要能否承受。民营企业、国有企业与地方政府纷纷你追我赶争相涌入国内外铝土矿资源和氧化铝资源的争夺中,导致国内环境巨大重压与国际市场资源价格人为高企。国家发改委和中国有色金属工业协会过去多次呼吁行业自律并颁布相应手段,但效果甚微。行业不自律的直接结果致使了国内铝市场长期供需失衡,价格低迷,行业长期处于常见低盈利或亏损的状况。

类似铝行业不自律的状况在国内有色金属行业中并不是个例,铜、铝、铅、锌与钨、锑和稀土等行业均常见存在。长期以来,有色企业各自为政,急于求成和缺少自律,第一考虑的总是是企业自己的利益和眼前的利益,而不是国家的利益、整个行业的利益和长远的利益。因此,自律缺失所带来的后果值得深刻深思。

既然产品市场周期性变化是人类不可抗的自然规律,就应该尊重这种市场规律,探寻其规律性的特征并拟定出相应的应付方法,争取在每次周期变化中达成利益最大化。

面对上行周期,可以采取所有手段积极充实资产负债表,提高行业地位。而在下行周期则应对流勇退,缩小自己的风险敞口如降低库存增加现金流。国际巨头如嘉能可和BHp等大型矿业企业的做法值得借鉴。在过去多次的下行周期中,嘉能可等国际大型矿业公司准时削减运营资本和生产本钱、降低库存、当令削减效益低下的产能与增加现金流等手段,都是应付周期的顺势作为,也是有效应付周期性风险的较好手段。

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